机构投资者的治理效应:现金持有价值视角的分析

F832%F275; 作为市场的重要参与者之一,机构投资者的作用越来越受人们关注.基于现金持有价值视角,本文以沪深A股2001-2019年非金融类上市公司作为研究样本,实证考察异质性机构投资者的治理效应,并探讨其作用机理.研究结果表明:压力抵制型机构投资者持股提升了现金持有价值,具有正向治理效应;压力敏感型机构投资者持股降低了现金持有价值,具有负向治理效应.高股权集中度弱化了压力抵制型机构投资者的正向治理效应,压力抵制型机构投资者扮演着"监督者"角色;高股权集中度、高管理层持股比例加剧了压力敏感型机构投资者的负向治理效应,独立董事占比高缓解了压力敏感型机构投资者的负向治理效应,压力敏感型机构投资者扮演着"合谋者"角色.压力抵制型机构投资者在国企和民企中都发挥了正向治理作用,压力敏感型机构投资者主要在国企中发挥了负向治理作用.稳健性检验表明上述结论依然成立.机制性分析排除了机构投资者通过影响公司融资约束程度来影响现金持有价值,压力抵制型机构投资者持股对现金持有水平和非效率投资水平影响不显著,主要通过提高公司创新活动来提升现金持有价值,发挥了正向治理作用;压力敏感型机构投资者持股虽增加了现金持有水平,但同时降低了公司创新活动和提高了公司非效率投资,进而降低了现金持有价值,发挥了负向治理作用.