融资融券非对称交易与股票错误定价

F830.9; 融资融券制度作为重要的卖空机制,在纠正错误定价和促进市场流动性方面发挥重要作用,但其自身具有的杠杆交易特征在促进市场流动性的同时也引起大量的投机行为,从而加剧股市波动.研究不同股票价格泡沫态势下,融资融券交易和投资者异质信念对中国多层次资本市场股票错误定价的作用机理,深入分析卖空约束和投资者异质信念对股票价格泡沫理论层面的影响机制;通过误差修正模型得到基于宏观经济基本面的上证主板市场和深圳主板市场的股票价格泡沫指标;为量化融资融券交易对股票价格泡沫的影响,构建嵌入狄利克雷过程的无限区制马尔科夫转换向量自回归模型,在给定的先验分布下,通过MCMC估计方法得到时变参数的贝叶斯估计及模型的区制分析结果.研究结果表明,上海主板市场融资融券交易机制具有加速风险释放的杠杆交易特征,该特征致使投资者情绪非对称表达,进而引致股票的错误定价,而深圳主板市场的融资融券交易未体现较强的杠杆交易特征.区制分析结果表明,两主板市场的融资融券交易制度均具有一定卖空交易特征,该特征一定程度上吸收投资者情绪变化进而纠正股票的错误定价,该特征对深圳主板市场的影响程度显著强于上海主板市场,说明深圳主板市场的融资融券制度纠正股票错误定价的强度更大.在沪深主板股价泡沫活跃期间,投资者异质信念对融资融券的正向影响上升,表明投资者情绪借助融资融券工具得以表达的意愿变强,因此该正向影响的快速上升可作为股价异常波动的预警信号.基于无限区制马尔科夫转换向量自回归模型的时变量化结果支持了融资融券制度同时具有杠杆交易特征和卖空交易特征的结论,且对于不同股票市场这两个特征体现了较强差异性影响.该研究结论有利于理解融资融券政策与股票错误定价之间的影响机制,对制定卖空政策以及投资者规避风险具有一定实践价值和参考意义.