Internal Capital and Investment: Evidence from 2012 Pension Relief

ABSTRACT We use changes in mandatory pension funding to investigate the relation between internal financing constraints and incremental investment. Pension funding relief enacted in 2012 significantly reduced mandatory employer contributions to defined benefit pension plans. Prior to learning of the pension relief, firms disclosed their expected pension contributions under FAS 132R, which allows us to infer changes in investment plans in response to this unanticipated pension relief. Although our setting is pensions, our inferences contribute to the broader literature on how access to finance impacts the firm. We predict and find that pension relief resulted in increased nonpension investment in the year after enactment for financially constrained firms, and is stronger for constrained firms with greater pension underfunding. Our results are consistent with pension relief providing an important means of funding investment for financially constrained firms. Our identification strategy and results provide an important innovation to the literature examining the effect of financing constraints on investment. RÉSUMÉ Capital interne et investissement : observations relatives à l'allégement de la capitalisation des régimes de retraite promulgué en 2012 Les auteurs utilisent les changements apportés aux obligations de capitalisation des régimes de retraite pour étudier la relation entre les contraintes liées au financement interne et l'investissement marginal. Les mesures législatives d'allégement de la capitalisation des régimes de retraite adoptées en 2012 ont sensiblement réduit les obligations de l'employeur quant à la cotisation aux régimes de retraite à prestations déterminées. Avant l'adoption de ces mesures, les sociétés faisaient état de leurs cotisations prévues aux régimes de retraite conformément au FAS 132R, information qui permet aux auteurs d'inférer en quoi cet allégement inattendu modifie les projets d'investissement des entreprises. Bien que les auteurs concentrent leurs recherches sur les régimes de retraite, leurs inférences enrichissent la documentation plus générale relative aux répercussions de l'accès aux capitaux sur l'entreprise. Ils formulent et attestent l'hypothèse selon laquelle les mesures d'allégement ont entraîné, dans l'année suivant leur adoption, un accroissement de l'investissement hors‐régimes de retraite chez les sociétés disposant de ressources financières limitées, accroissement qui augmente avec l'ampleur de la sous‐capita