Index Participation Units, Market Tracking Risk, and Equity Market Demand

Market index derivatives that trade as common shares such as the Toronto Stock Exchange 35 Index Participation Units (TIPs) are of potential benefit to investors as risk management vehicles, and as a means for implementing market‐timing trading strategies. This paper examines the market tracking behaviour of TIPs as a means of ascertaining their usefulness as a tool for hedging the widely used benchmark Canadian market portfolio, the TSE 300. In addition, we provide a new test of the shape of the demand curve for equity in Canada by examining the market's reaction to new issues and redemptions of TIPs on the price of TIPs themselves as well as on the prices of the underlying shares. The results suggest that TIPs are not cointegrated with the TSE 300 portfolio, and hence their benefits in hedging the Canadian market may be limited. Furthermore, the announcement effects of new issues and redemptions of TIPs are largely consistent with a negatively sloped demand curve for equity in Canada. Résumé Les produits dérivés ayant des indices boursiers comme valeur sous‐jacente, et qui sont cotés à la Bourse au měme litre que les actions ordinaires (comme les «TIPs» [Toronto Stock Exchange 35 Index Participation Units], par exemple), peuvent ětre avantageusement utilisés par les investisseurs dans la gestion du risque ainsi que dans la mise en place des stratégies d'anticipation du marché. L'objet de cet article est d'examiner lepotentiel des TIPs à calquer le comportement du marché boursier afin de verifier leur utilité pour la couverture du portefeuille du «TSE 300.» De plus, l'étude propose une nouvelle vérification de l'allure de la courbe de demande pour les actions au Canada à partir de l'examen de l'impact des nouvelles émissions et des rachats des TIPs sur leurs prix ainsi que sur les prix des litres sous‐jacents. Les résultats empiriques montrent que les TIPs ne sont pas co‐intégrés avec le portefeuille du TSE 300 et que la couverture du marché canadien qu'ils peuvent offrir est par conséquent limitée. Les resultats montrent aussi que l'annonce des nouvelles émissions et des rachats des TIPs produit des effets similaires à ceux qu'on obtient d'une courbe de demande pour les actions ordinaires caractérisée par une pente négative.