기준포트폴리오 개념을 이용한 대체투자 위험수익 분석

본 연구는 평균-분산 체계 내에서 대체투자의 위험-수익을 도출할 수 있는 방법론을 제공한다. 현재 대체투자를 포함하여 자산배분을 시행하고 있는 대부분의 기관투자자는 자산배분 실행 시 대체투자에 대한 위험-수익 분석을 생략하거나 자산 특성이 반영되지 않은 값을 사용하고 있다. 본 연구는 기준포트폴리오 개념을 이용하여 실제 투자되고 청산된 대체자산의 IRR 자료를 활용한 대체자산의 위험-수익을 추정하는 방법론을 제시한다. 기준포트폴리오는 연기금에 있어 최상위 전략인 전략적 자산배분의 벤치마크이며, 대체투자 실행 시에는 기회비용 관점의 벤치마크를 의미하기도 한다. 본 연구는 이러한 기준포트폴리오와 대체자산 간 관계를 매핑하여 비용 효율적으로 평균-분산을 추정하였다. 이를 통해 비시장성 자산의 위험-수익 관계를 자산배분 모형의 평균-분산에 적용할 수 있게 되어 전체 포트폴리오의 위험-수익에 대한 해를 도출할 수 있다. This paper provides the methodology of estimating the risk-return relationship of alternative asset investments within the mean-variance framework. While conducting strategic asset allocation, most of the institutional investors do not take into account the risk-return relationship of alternative assets, or use arbitrary policy numbers that do not properly reflect the characteristics of alternative assets. This paper borrows the concept of reference portfolio in developing the methodology of estimating the risk-return relationship of alternative investments. The reference portfolio is the benchmark portfolio used in strategic asset allocation by pension funds. This can serve as the opportunity costs of alternative investments. We use the realized IRR’s from actual investments, and estimate the risk-return characteristics of alternative investments. We find that by properly estimating the mapping relationship between the reference portfolio and alternative asset classes, we can incorporate the risk-return profile of these non-market assets within the mean-variance framework together with the other traditional asset classes.