국내 주식시장에서 시장 유동성과 모멘텀 효과에 관한 연구

국내 주식시장에서 모멘텀 현상을 살펴본 최근 연구들에 의하면, 2000년 이전에는 모멘텀 현상이 관찰되지 않지만, 2000년 이후에는 모멘텀 현상이 강하게 나타남을 보고하고 있다. 이에 본 연구에서는 시장 유동성과 모멘텀 수익률의 관계를 통해 국내시장에서 2000년을 기준으로 모멘텀 현상이 서로 다른 양상을 보이는 이유를 분석하였으며 주요 결과는 다음과 같다. 첫째, 시장 유동성은 모멘텀 효과와 강한 양의 관계를 나타내는데, 이는 2000년 이후에 모멘텀 현상이 관찰된 원인이 시장 비유동성의 감소와 관련이 있음을 암시한다. 둘째, 시장의 비유동성이 높은 2000년 이전에는 10분위 모멘텀 포트폴리오의 유동성 수준이 매우 다르며 과거 패자(승자)의 비유동성(유동성)이 높은 현상이 관찰되지만, 2000년 이후에는 과거 승자와 패자 사이에 유의미한 유동성 차이가 존재하지 않았다. 셋째, 과거 승자와 패자 포트폴리오의 유동성 위험에 대한 보상을 고려할 경우 전체 기간에서 통계적으로 유의한 모멘텀 현상을 발견할 수 있었다. 본 연구는 과거 패자와 승자의 유동성 요인에 대한 보상의 차이가 국내 주식시장에서 모멘텀 현상을 이해함에 있어 매우 중요한 요소임을 보고한다. Previous literature in the Korean stock market has shown that the momentum effect is not observed during pre-2000 period while it is observed during post-2000 period. Given that market illiquidity has substantially decreased during post-2000 period, we examine whether the level of market illiquidity affect the momentum profits. The central findings are summarized as follows. First, our full-sample analysis shows that market liquidity is positively associated with momentum profits, meaning that the observed momentum effect during post-2000 period is related to the decrease in market illiquidity. Second, during pre-2000 period, when the market illiquidity is very high, the illiquidity of past losers is extremely high compared to that of past winners. However, there is no significant difference in illiquidity between winners and losers during post-2000 period. Third, based on this result, we conjecture that the momentum effect is related to the different compensation for liquidity risk between past losers and winners, and test whether this is indeed the case. We find significant momentum profits over the whole period when we consider the compensation for the liquidity risk of past losers and winners. In addition, during pre-2000 period, the return on momentum strategy that controls the liquidity risk is substantially higher than the actually observed momentum profits. In sum, our study suggests that the difference in compensation for liquidity risk between past losers and winners is very important in understanding the momentum effect in the Korean stock market.