Performance measure skewness and the structure of CEO compensation: Theory and evidence

While research has analyzed how the structure of incentive pay relates to the dispersion of the performance measure distribution, as measured by its variance or volatility, we examine how it relates to the asymmetry of the distribution, as measured by its skewness. In contrast to the variance, skewness affects the relative informativeness of high and low performance about the agent's effort, which determines the relative efficiency of providing rewards and punishments for incentive purposes. Therefore, skewness is an important determinant of compensation convexity, which is determined by the relative holdings of stock and options. Consistent with our analytical and numerical results, we find that the skewness of expected earnings is negatively associated with the convexity of CEO compensation. Our results are economically significant, robust to alternative specifications, and do not appear to be driven by reverse causality. In addition, we find that earnings skewness is negatively associated with total CEO compensation and that this association is driven by lower options‐based compensation. These findings are consistent with CEOs preferring positively skewed performance metrics. Overall, we provide theoretical, numerical, and empirical evidence suggesting that skewness is a more important determinant of the convexity and structure of CEO compensation than volatility. Résumé L'asymétrie des indicateurs de performance et la structure de rémunération des PDG : théorie et données Alors que la recherche s'est penchée sur l'analyse de la relation entre la structure des salaires au rendement et la dispersion de la distribution de la performance, mesurée par sa variance ou sa volatilité, cette étude examine plutôt comment elle est liée à l'asymétrie de la distribution, telle que mesurée par son asymétrie. Contrairement à la variance, l'asymétrie affecte la valeur informative relative des performances élevées et faibles quant à l'effort de l'agent, ce qui détermine l'efficacité relative de l'attribution de récompenses et de sanctions à des fins d'incitation. Par conséquent, l'asymétrie joue un rôle crucial dans la convexité de la rémunération, qui est déterminée par la proportion relative d'actions et d'options détenues. Selon les résultats analytiques et numériques, les auteurs observent une association négative entre l'asymétrie des résultats anticipés et la convexité de la rémunération des PDG. Ces conclusions ont des implications économiques significatives, rés