Excess Control Rights, Multiple Large Shareholders, and Corporate Cash Holding Behavior

This article examines the effects of excess control rights of the controlling shareholder and the presence of multiple large shareholders on the propensity of firms to save cash out of cash flow, i.e. the sensitivity of cash to cash flow. Using a data set covering 6,430 firm–year observations of 634 French listed firms, the evidence shows that firms have high cash flow sensitivity of cash when the controlling shareholder‘s control rights exceed its cash-flow ownership. However, this sensitivity decreases with the contestability of the controlling owner‘s power. Taken together, these findings provide empirical support to the argument that firms experiencing excess control rights save more cash out of cash flow due to their considerable financial constraints that are lowered in the presence of high control contestability. Cet article examine les effets de l’exècs des droits de contrôle de l’actionnaire de contrôle et de la présence de plusieurs actionnaires majoritaires sur la propension des entreprises à économiser de la trésorerie sur les flux de trésorerie, c’est-à-dire la sensibilité de la trésorerie au flux de trésorerie. À l’aide de données couvrant 6 430 observations de 634 entreprises françaises cotées, les résultats montrent que les entreprises ont une sensibilité élevée aux flux de trésorerie lorsque les droits de contrôle de l’actionnaire majoritaire dépassent sa propriété de flux de trésorerie. Cependant, cette sensibilité diminue avec la contestabilité du pouvoir du propriétaire contrôlant. Pris ensemble, ces résultats étayent empiriquement l’argument selon lequel les entreprises qui connaissent un excès des droits de contrôle économisent davantage de liquidités en raison de leurs contraintes financières importantes qui sont réduites en présence d’une forte contestabilité du contrôle.