선물 시장 거래 활동과 주식 시장 변동성의 상호 작용 : 구조형 벡터 자기회귀 모형

본 연구는 구조형 벡터 자기회귀 모형(SVAR: Structural Vector Auto-Regression)을 이용하여, 주식 시장의 변동성 및 선물 시장의 수익률과 선물 거래 활동의 상호 작용을 검증하였다. 기존 연구와 합리적 추론을 바탕으로 식별 문제를 해결하였고, 과도 식별을 이용하여 동시적인 효과, 시차 효과, 전체적인 효과의 유의성을 검증하였다. 분석 결과는 다음과 같다. 첫째, 주식 시장의 변동성 충격은 선물 거래량을 동시적으로 증가시켜, 선물 거래자들은 비대칭적 정보에 의거하여 포지션을 결정한다. 둘째, 각 충격에 대한 미결제 약정의 반응 분석은 비정보 거래자인 헤저의 수요 특성을 잘 보여주었다. 셋째, 선물 시장의 거래량 충격은 주식 시장의 변동성을 감소시키는 긍정적인 역할을 한다. 넷째, 가설 검증을 통해, 동시적인 효과의 중요성을 확인하고, 전체적인 효과에서 다양한 경로를 통한 시차 효과도 중요한 작용을 한다. 마지막으로, 분산 분해와 충격 반응 분석은 가설 검증 결과를 지지하였다. 본 연구는 SVAR 모형을 통해 변수 간 동시적인 관계가 매우 중요함을 보여주었고, 나아가 선물 시장 정책 및 규제의 근거가 될 수 있는 선물 시장과 현물 시장의 유기적 관계를 분석하였다는 데에 의의가 있다.