Seigniorage and distortionary taxation in a model with heterogeneous agents and idiosyncratic uncertainty

En este artículo estudiamos el mix óptimo de política monetaria y fiscal en un modelo en el cual los agentes están sujetos a shocks idiosincrásicos y no asegurables a su productividad laboral. Identificamos dos efectos principales de la inflación anticipada que están ausentes en modelos bajo el supuesto de agente representativo. En primer lugar, la inflación estimula el ahorro por motivo precautorio. Por lo tanto, un mayor nivel de inflación anticipada implica un mayor stock de capital de estado estacionario, lo cual se traduce en mayores salarios y una menor tasa impositiva al ingreso laboral. Esto beneficia a los individuos más pobres y menos productivos. En segundo lugar, la inflación actúa como un impuesto regresivo al consumo, lo cual favorece a individuos más ricos y productivos. Calibramos el modelo a la economía de EE.UU. y computamos el mix de política óptimo. Encontramos que, para un gobierno utilitario, la regla de Friedman es óptima incluso cuando permitimos la presencia de heterogeneidad y riesgo idiosincrático no asegurable. A pesar de que los costos agregados de la inflación son bajos, los costos o beneficios individuales son altos. Los agentes que ganan con la inflación son aquellos individuos pobres y menos productivos, mientras que los que pierden son los más productivos y ricos. In this paper we study the optimal monetary and fiscal policy mix in a model in which agents are subject to idiosyncratic uninsurable shocks to their labor productivity. We identify two main effects of anticipated inflation absent in representative agent frameworks. First, inflation stimulates saving for precautionary reasons. Hence, a higher level of anticipated inflation implies a higher capital stock in steady state, which translates into higher wages and lower taxes on labor income. This benefits poor, less productive agents. Second, inflation acts as a regressive consumption tax, which favors rich and productive agents. We calibrate our model economy to the U.S. economy and compute the optimal policy mix. We find that, for a utilitarian government, the Friedman rule is optimal even when we allow for the presence of heterogeneity and uninsurable idiosyncratic risk. Although the aggregate welfare costs of inflation are small, individual costs and benefits are large. Net winners from inflation are poor, less productive agents, while middle-class and rich households are always net losers.