Notation des émergents et fondamentaux. Des divergences dangereuses

RésuméLe rôle des agences de notation a été fortement souligné dans la crise de dettes subprimes et a été également mis en cause dans les tensions autour des dettes souveraines européennes en 2011. Cet article s’intéresse à la notation du risque pays des économies émergentes dont les dégradations brusques de notation constituent également un fait stylisé. L’évolution des ratings souverains des trois principales agences de notation est comparée à deux indicateurs de l’état des fondamentaux des économies, construits à partir des indicateurs macroéconomiques et financiers associés à la perception du risque de défaut. L’évidence empirique qui s’obtient de l’estimation de deux modèles, en panel et en probit ordonné à effets aléatoires, suggère une réaction tardive des agences de notation à la dynamique des fondamentaux. Les tests non paramétriques mettent également en évidence la présence d’un biais dans la hiérarchie de la notation des agences. Les résultats invitent à poursuivre la recherche de mécanismes institutionnels de notation du risque et à mettre en question le degré d’influence des principales agences en ce qui concerne leur évaluation du risque pays.