债务展期与结构性去杠杆

本文基于一个银行债务展期的理论框架，考察经济不确定性对银行债务展期决策和企业杠杆的影响机制。研究发现：经济不确定性会扭曲银行的债务展期决策，其后果是，当经济不确定性较高时，对于一些资不抵债、缺乏自生能力的企业，银行不但不对其提起破产清算，反而以债务展期的方式为其持续“输血”，企业成为僵而不死的僵尸企业；另一方面，当经济不确定性较高时，对于一些具备偿债能力的正常企业，银行反而对其实行信贷紧缩式的去杠杆，导致企业面临资金链断裂的风险。基于银行债务融资的特性，只有当经济环境相对稳定时，银行才有充分的意愿执行“优胜劣汰”的去杠杆决策。反之，在一个充满不确定性的经济环境中，很有可能出现僵尸企业僵而不死、正常企业被动去杠杆的困境。