Incentive Fees with a Moving Benchmark and Portfolio Selection under Loss Aversion

L’objectif de cet article est d’étudier, dans un cadre unifié et dynamique, l’impact de la rémunération des gestionnaires de fonds (commission de performance symétrique ou non-symétrique avec potentiellement un malus), ainsi que leur propre investissement dans le fond lorsqu’ils sont caractérisés par une fonction d’utilité de type « aversion aux pertes ». Contrairement à la littérature existante, la performance du fond est appréciée par rapport à une référence (un indice, par exemple) risquée. Les principales conclusions de notre modèle et de nos simulations sont les suivantes : (i) une référence risquée modifie sensiblement l’allocation d’actifs ; (ii) les proportions optimales sont moins risquées dans le cas d’une commission de performance symétrique ; (iii) la détention par le gestionnaire d’une part relativement importante (30%) du fonds altère son comportement risqué et permet d’obtenir une valeur terminale du portefeuille quasi-identique quel que soit le type de rémunération ; (iv) les proportions optimales sont sensibles aux variations des valeurs des paramètres ; (v) ces résultats peuvent avoir des conséquences sur la régulation.