Asset-Allokation von Privatinvestoren unter Berücksichtigung von Steuern
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| 1. Verfasser: | |
|---|---|
| Format: | Abschlussarbeit Buch |
| Sprache: | German |
| Veröffentlicht: |
Lohmar ; Köln
Eul
2007
|
| Ausgabe: | 1. Aufl. |
| Schriftenreihe: | Steuer, Wirtschaft und Recht
Bd. 282 |
| Schlagworte: | |
| Online-Zugang: | Inhaltstext Inhaltsverzeichnis |
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Inhaltsverzeichnis
Tabellenverzeichnis.......................................................................................XIII
Abbildungsverzeichnis...................................................................................XIX
Abkürzungsverzeichnis...............................................................................XXIII
Symbolverzeichnis.......................................................................................XXIX
1 Einleitung...................................................................................................1
1.1 Untersuchungsgegenstand und Zielsetzung...................................................................1
1.2 Aufbau............................................................................................................................4
1.3 Motivation......................................................................................................................8
1.3.1 Wirtschaftliche Relevanz privater Kapitalanlagen.............................................8
1.3.2 Unterstützung der Finanzdienstleister..............................................................11
2 Asset-Allokation......................................................................................21
2.1 Grundlagen...................................................................................................................21
2.2 Der Ansatz von Markowitz als Kernkonzept...............................................................28
2.2.1 Rendite und Risiko...........................................................................................29
2.2.2 Der Risikodiversifikationseffekt......................................................................31
2.2.3 Ermittlung effizienter Portfolios......................................................................33
2.2.4 Kritische Betrachtung zum Ansatz von Markowitz.........................................37
2.3 Implikation für die Arbeit............................................................................................42
2.3.1 Asset-Allokation bei Existenz von Steuern......................................................43
2.3.2 Asset-Allokation deutscher Privatpersonen.....................................................48
Inhaltsverzeichnis
3 Systematik der Besteuerung von Kapitalanlageinstrumenten...........51
3.1 Einkommensteuerrechtliche Grundlagen der Besteuerung von
Kapitalanlageinstrumenten...........................................................................................52
3.1.1 Dualismus der Einkunftsarten..........................................................................53
3.1.2 Einkünfte aus Kapitalvermögen.......................................................................56
3.1.3 Sonstige Einkünfte...........................................................................................60
3.1.4 Besonderheiten der Erträge aus Beteiligungen an Kapitalgesellschaften........64
3.2 Steuerliche Analyse der Kapitalanlageinstrumente......................................................66
3.2.1 Systematik der Besteuerung von Anleihen und verwandten Kapitalanlagen.. 66
3.2.1.1 Anleihen mit fester Verzinsung.....................................................................67
a) Festverzinsliche Anleihen mit periodisch konstanter Verzinsung..........68
b) Festverzinsliche Anleihen mit periodisch veränderlicher Verzinsung.... 69
3.2.1.2 Anleihen mit variabler Verzinsung...............................................................71
a) Floater und Reverse Floater....................................................................72
b) Indexanleihen..........................................................................................74
3.2.1.3 Auf-bzw. abgezinste Anleihen.....................................................................74
a) Nullkupon-Anleihen................................................................................74
b) Stripped Bonds........................................................................................76
3.2.1.4 Inflationsindizierte Anleihen.........................................................................78
3.2.1.5 Zwischenfazit................................................................................................79
3.2.2 Systematik der Besteuerung von Aktien..........................................................80
3.2.2.1 Besteuerung von Gewinnausschüttungen und ausschüttungsähnlichen
Vorteilen........................................................................................................81
3.2.2.2 Besteuerung der Veräußerung einer Beteiligung..........................................82
3.2.2.3 Besteuerung der Gewährung, Ausübung und Veräußerung von
Bezugsrechten...............................................................................................83
3.2.3 Systematik der Besteuerung von Zertifikaten..................................................86
3.2.3.1 Besteuerung von Garantiezertifikaten...........................................................87
3.2.3.2 Besteuerung von Nichtgarantiezertifikaten...................................................88
3.2.4 Systematik der Besteuerung von offenen Investmentfonds.............................92
3.2.4.1 Rechtliche Rahmenbedingungen von offenen Investmentfonds...................93
3.2.4.2 Zweistufige Ermittlungsmethode bei der Besteuerung von offenen
Investmentfonds............................................................................................95
Inhaltsverzeichnis XI
a) Ermittlung der Einkünfte auf der Ebene des Sondervermögens.............97
b) Besteuerung auf der Ebene des Privatinvestors....................................100
c) Besteuerung einzelner Investmentfondsarten in Abhängigkeit der
Investitionsobjekte................................................................................104
3.2.5 Systematik der Besteuerung von vermögensverwaltenden und gewerblichen
Personengesellschaften...................................................................................116
3.2.5.1 Systematik der Besteuerung von vermögensverwaltenden
Personengesellschaften................................................................................118
3.2.5.2 Systematik der Besteuerung von gewerblichen Personengesellschaften.... 120
3.2.5.3 Beschränkungen des Verlustausgleichs......................................................124
3.2.5.4 Besteuerung einzelner Beteiligungen..........................................................128
a) Geschlossene Immobilienfonds.............................................................129
b) Schiffsfonds...........................................................................................132
c) Private Equity Fonds.............................................................................136
3.2.6 Systematik der Besteuerung von Lebensversicherungen...............................140
3.3 Fazit............................................................................................................................143
4 Kombination der fi-o-Struktu r und der steuerlichen Systematik... 145
4.1 Datenermittlung..........................................................................................................146
4.1.1 Die u-a-Struktur.............................................................................................147
4.1.2 Analyse adäquater Indizes als Datenbasis......................................................149
4.1.3 Mathematisch-statistische Verfahren zur Schätzung a priori unbekannter
Momente.........................................................................................................158
4.1.3.1 Problemstellung...........................................................................................158
4.1.3.2 Rendite........................................................................................................159
4.1.3.3 Risiko..........................................................................................................162
4.1.3.4 Methodik des Berechnungsverfahrens........................................................164
4.2 Implementierung von Steuern bei der Asset-Allokation............................................165
4.2.1 Neustrukturierung der Asset-Allokation unter Berücksichtigung der
Besteuerung....................................................................................................166
4.2.2 Ermittlung der Steuerbelashmg der einzelnen Kapitalanlageinstrumente.....174
4.2.2.1 Entscheidende Determinanten für die Renditeeinbußen.............................174
a) Einkommen des Investors.....................................................................175
b) Anlagehorizont der Kapitalanlage.........................................................181
XII Inhaltsverzeichnis
c) Kombination der Determinanten...........................................................182
4.2.2.2 Einfluss von Steuern auf die Rendite..........................................................183
4.2.2.3 Einfluss von Steuern auf das Risiko............................................................189
4.2.2.4 Steuerbelastungsvergleich der Kapitalanlageinstrumente...........................192
4.2.2.5 Exkurs: Steueroptimale Gestaltungsempfehlungen....................................198
5 Ermittlung effizienter Portfolios.........................................................203
5.1 Berechnung der Effizienzkurven mit dem Kritische-Linien-Algorithmus................203
5.1.1 Definition des Optimierungsproblems ohne Berücksichtigung von Steuern. 205
5.1.2 Definition des Optimierungsproblems mit Berücksichtigung von Steuern... 207
5.2 Die Renditeeinbußen..................................................................................................214
5.2.1 Ermittlung der Renditeeinbußen....................................................................215
5.2.2 Wirkungsmechanismen für die Renditeeinbußen..........................................226
5.2.2.1 Wirkungsmechanismen bei der Determinante Anlagehorizont..................227
5.2.2.2 Wirkungsmechanismen bei der Determinante Einkommen........................230
5.2.2.3 Wirkungsmechanismen in Abhängigkeit der Risikoklasse.........................231
5.2.3 Implikationen für die Anlageberatung...........................................................232
6 Schlussbetrachtung...............................................................................239
Anhang A- Der Einkommensteuergrundtarif............................................243
Anhang B - Einkommensteuerveranlagungssimulation.............................244
Anhang C - Asset-Allokation der Effizienzportfolios.................................293
Literaturverzeichnis........................................................................................319
Rechtsprechungsverzeichnis..........................................................................336
Verzeichnis der Verwaltungsanweisungen...................................................339
Quellenverzeichnis........................................................................................... 342
Tabellenverzeichnis XIII
Tabellenverzeichnis
Tab. 1-1: Relevanz der individuellen pAV...........................................................................9
Tab. 1-2: Allgemeine Bekanntheit von Zertifikaten...........................................................15
Tab. 1-3: Initiative zum Beratungsgespräch über Zertifikate.............................................16
Tab. 1-4: Initiative zum Kauf von Zertifikaten...................................................................16
Tab. 1-5: Anteil derivativer Anlageformen an den Wertpapierdepots................................17
Tab. 3-1: Überblick über die Systematik der Besteuerung von Anleihen...........................79
Tab. 3-2: Überblick über die Systematik der Besteuerung von Aktien..............................84
Tab. 3-3: Überblick über die Systematik der Besteuerung von Zertifikaten......................92
Tab. 3-4: Zweistufige Ermittlungsmethode der laufenden Einkünfte eines
Fondsanlegers......................................................................................................96
Tab. 3-5: Unterschiede bei der Besteuerung von einem Fonds- und Direktanleger.........106
Tab. 3-6: Degressiv gestaffelter Tarif der Tonnagebesteuerung gemäß § 5a EStG..........135
Tab. 4-1: Schätzer für erwartete Renditen und Standardabweichungen der
Haupt-Assetklassen i = 1, ...,8.........................................................................164
Tab. 4-2: Schätzer für Korrelationen der Haupt-Assetklassen i = 1, ..., 8 (Werte
gerundet)............................................................................................................165
Tab. 4-3: „Matching von EStG-Systematik und u-o-Struktur........................................172
Tab. 4-4: Degressiv gestaffelter Tarif der Tonnagebesteuerung gemäß 5a EStG.............187
XIV Tabellenverzeichnis
Tab. 5-1: Haupt-Assetklassen bei der Optimierung ohne Berücksichtigung von
Steuern...............................................................................................................206
Tab. 5-2: Berechnung des effizienten Randes mit dem Optimizer für Fall 1
(n = 8 Haupt-Assetklassen)................................................................................206
Tab. 5-3: Berechnung des effizienten Randes mit dem Optimizer für Fall 2
(n = 4 Haupt-Assetklassen)................................................................................206
Tab. 5-4: Unter-Assetklassen bei der Optimierung mit Berücksichtigung von
Steuern für Investorengruppe 2 und 4...............................................................208
Tab. 5-5: Unter-Assetklassen bei der Optimierung mit Berücksichtigung von
Steuern für Investorengruppe 1 und 3...............................................................209
Tab. 5-6: Berechnung des effizienten Randes mit Berücksichtigung von Steuern
für Investorengruppe 1 (mittleres Einkommen, Anlagehorizont 1 Jahr)
mit dem Optimizer für Fall 1 (n= 8 Haupt-Assetklassen)................................210
Tab. 5-7: Berechnung des effizienten Randes mit Berücksichtigung von Steuern
für Investorengruppe 2 (mittleres Einkommen, Anlagehorizont 1 Jahr)
mit dem Optimizer für Fall 1.............................................................................210
Tab. 5-8: Berechnung des effizienten Randes mit Berücksichtigung von Steuern
für Investorengruppe 3 (hohes Einkommen, Anlagehorizont 1 Jahr)
mit dem Optimizer für Fall 1.............................................................................211
Tab. 5-9: Berechnung des effizienten Randes mit Berücksichtigung von Steuern
für Investorengruppe 4 (hohes Einkommen, Anlagehorizont 1 Jahr)
mit dem Optimizer für Fall 1.............................................................................211
Tab. 5-10: Berechnung des effizienten Randes mit Berücksichtigung von Steuern
für Investorengruppe 1 (mittleres Einkommen, Anlagehorizont 1 Jahr)
mit dem Optimizer für Fall 2 (n = 4 Haupt-Assetklassen)................................212
Tab. 5-11: Berechnung des effizienten Randes mit Berücksichtigung von Steuern
für Investorengruppe 2 (mittleres Einkommen, Anlagehorizont 1 Jahr)
mit dem Optimizer für Fall 2.............................................................................212
Tabellenverzeichnis XV
Tab. 5-12: Berechnung des effizienten Randes mit Berücksichtigung von Steuern
für Investorengruppe 3 (hohes Einkommen, Anlagehorizont 1 Jahr)
mit dem Optimizer für Fall 2.............................................................................212
Tab. 5-13: Berechnung des effizienten Randes mit Berücksichtigung von Steuern
für Investorengruppe 4 (hohes Einkommen, Anlagehorizont 1 Jahr)
mit dem Optimizer für Fall 2.............................................................................213
Tab. A-l: Der Einkommensteuergrundtarif für den Veranlagungszeitraum 2006............243
Tab. A-2: Der Einkommensteuergrundtarif ab dem Veranlagungszeitraum 2007............243
Tab. B-l: Renten/Direktinvestition, Rentenfonds.............................................................246
Tab. B-2: Rentenzertifikat.................................................................................................247
Tab. B-3: Aktien/Direktinvestition....................................................................................248
Tab. B-4: Aktienfonds.......................................................................................................250
Tab. B-5: Aktienzertifikat..................................................................................................251
Tab. B-6: Hedgefondszertifikat.........................................................................................252
Tab. B-7: Private Equity Fonds.........................................................................................254
Tab. B-8: Lebensversicherung...........................................................................................255
Tab. B-9: Ergänzungseinkunftsart.....................................................................................257
Tab. B-10: Geldmarkt/Direktinvestition, Geldmarktfonds..................................................258
Tab. B-l 1: Renten/Finanzinnovation...................................................................................259
Tab. B-12: Renten/Direktinvestition, Rentenfonds.............................................................260
Tab. B-13: Aktien/Direktinvestition, Aktienfonds..............................................................262
Tab. B-14: Immobilien/Direktinvestition, Geschlossener Immobilienfonds.......................263
Tab. B-15: Offener Immobilienfonds..................................................................................264
Tab. B-16: Private Equity Fonds.........................................................................................265
Tab. B-l 7: Lebensversicherung...........................................................................................267
XVI Tabellenverzeichnis
Tab. B-18: Schiffsfonds.......................................................................................................268
Tab. B-19: Renten/Direktinvestition, Rentenfonds.............................................................270
Tab. B-20: Rentenzertifikat.................................................................................................271
Tab. B-21: Aktien/Direktinvestition....................................................................................272
Tab. B-22: Aktienfonds.......................................................................................................274
Tab. B-23: Aktienzeitifikat..................................................................................................275
Tab. B-24: Hedgeforidszertifikat.........................................................................................276
Tab. B-25: Private Equity Fonds.........................................................................................278
Tab. B-26: Lebensversicherung...........................................................................................279
Tab. B-27: Ergänzungseinkunftsart.....................................................................................281
Tab. B-28: Geldmarkt/Direktinvestition, Geldmarktfonds..................................................282
Tab. B-29: Renten/Finanzinnovationen...............................................................................283
Tab. B-30: Renten/Direktinvestition, Rentenfonds.............................................................284
Tab. B-31: Aktien/Direktinvestition, Aktienfonds..............................................................286
Tab. B-32: Immobilien/Direktinvestition, geschlossener Immobilienfonds.......................287
Tab. B-33: Offener Immobilienfonds..................................................................................288
Tab. B-34: Private Equity Fonds.........................................................................................289
Tab. B-35: Lebensversicherung...........................................................................................291
Tab. B-36: Schiffsfonds.......................................................................................................292
Tab. C-1: Asset-Allokation der Effizienzportfolios ohne Berücksichtigung von
Steuern...............................................................................................................294
Tab. C-2: Asset-Allokation der Effizienzportfolios mit Berücksichtigung von
Steuern für Investorengruppe 1 für Fall 1.........................................................298
Tab. C-3. Asset-Allokation der Effizienzportfolios mit Berücksichtigung von
Steuern fllr Investorengruppe 2 für Fall 1.........................................................302
Tabellenverzeichnis XVII
Tab. C-4: Asset-Allokation der Effizienzportfolios mit Berücksichtigung von
Steuern ftir Investorengruppe 3 für Fall 1.........................................................306
Tab. C-5: Asset-Allokation der Effizienzportfolios mit Berücksichtigung von
Steuern für Investorengruppe 4 für Fall 1.........................................................311
Tab. C-6: Asset-Allokation der Effizienzportfolios mit Berücksichtigung von
Steuern für Investorengruppe 1 für Fall 2.........................................................312
Tab. C-7: Asset-Allokation der Effizienzportfolios mit Berücksichtigung von
Steuern flir Investorengruppe 2 für Fall 2.........................................................313
Tab. C-8: Asset-Allokation der Effizienzportfolios mit Berücksichtigung von
Steuern für Investorengruppe 3 für Fall 2.........................................................315
Tab. C-9: Asset-Allokation der Effizienzportfolios mit Berücksichtigung von
Steuern für Investorengruppe 4 für Fall 2.........................................................317
Abbildungsverzeichnis XIX
Abbildungsverzeichnis
Abb. 1-1: Struktur der Arbeit.................................................................................................7
Abb. 1-2: Jährliches Erbschafts- und Schenkungsvolumen privater Haushalte..................11
Abb. 1-3: Portfoliomanagement als Teil der Anlageberatung im weiteren Sinne...............12
Abb. 2-1: Arten der Diversifikation bei der AA..................................................................23
Abb. 2-2: Effizienzkurven für den Zwei-Asset-Fall in Abhängigkeit von dem
Korrelationskoeffizienten.....................................................................................32
Abb. 2-3: Effizienzkurve im n-c-Raum..............................................................................34
Abb. 2-4: Flussdiagramm des Forschungsprozesses der Portfoliooptimierung mit
Steuern.................................................................................................................45
Abb. 2-5: Steuerbedingte Zerlegung der Haupt-Assetklasse „Immobilien ........................46
Abb. 3-1: Ordnung der relevanten Einkunftsarten im EStG................................................54
Abb. 3-2: Einkünfte aus Kapitalvermögen nach § 20 Abs. 1 EStG.....................................57
Abb. 3-3: Einmalige Übertragungsgewinne im Rahmen der Einkünfte aus
Kapitalvermögen nach § 20 Abs. 2 EStG.............................................................59
Abb. 3-4: Sonstige Einkünfte...............................................................................................61
Abb. 3-5: Private Veräußerungsgeschäfte...........................................................................61
Abb. 3-6: Zweistufige Gewinnermittlung bei Mitunternehmerschaften...........................122
Abb. 3-7: Schema zur steuerlichen Behandlung von Alterseinkünften in der
Leistungsphase gemäß dem AltEinkG...............................................................140
XX Abbildungsverzeichnis
Abb. 4-1: Dreistufige Konzeption der AA unter Berücksichtigung von Steuern..............145
Abb. 4-2: Haupt-Assetklassen eines Portfolios.................................................................149
Abb. 4-3: Entscheidungsprozess der AA mit Steuern.......................................................166
Abb. 4-4: Haupt-Assetklasse: Aktien................................................................................167
Abb. 4-5: Haupt-Assetklasse: Renten................................................................................168
Abb. 4-6: Haupt-Assetklasse: Geldmarkt..........................................................................168
Abb. 4-7: Haupt-Assetklasse: Immobilien.........................................................................169
Abb. 4-8: Haupt-Assetklasse: Hedgefonds........................................................................169
Abb. 4-9: Haupt-Assetklasse: Private Equity....................................................................170
Abb. 4-10: Haupt-Assetklasse: Lebensversicherungen.......................................................170
Abb. 4-11: Haupt-Assetklasse: Schiffsfonds.......................................................................171
Abb. 4-12: Neustrukturierung der AA in Unter-Assetklassen unter Berücksichtigung
der Besteuerung..................................................................................................173
Abb. 4-13: Einkommensteuergrundtarif, Durchschnittsteuersatz und Grenzsteuersatz......176
Abb. 4-14: Einkommen bei unterschiedlichen Progressionsniveaus des
Einkommensteuergrundtarifs............................................................................180
Abb. 4-15: Stilisierte Bildung von vier Investorengruppen für die
Nachsteuerbetrachtung......................................................................................182
Abb. 4-16: Steuerliche Fallunterscheidungen......................................................................183
Abb. 4-17: Arten von Erträgen bei der Besteuerung...........................................................184
Abb. 4-18: Berücksichtigung der steuerlichen Systematik der alternativen
Kapitalanlageobjekte.........................................................................................189
Abb. 4-19: Steuerbelastungsvergleich vor und nach Steuern für Investorengruppe 1........193
Abb. 4-20: Steuerbelastungsvergleich vor und nach Steuern für Investorengruppe 2........195
Abb. 4-21: Steuerbelastungsvergleich vor und nach Steuern fiir Investorengruppe 3........196
Abb. 4-22: Steuerbelastungsvergleich vor und nach Steuern für Investorengruppe 4........197
Abb. 4-23: Drei Grundmuster von Steueroptimierungsstrategien.......................................199
Abbildungsverzeichnis XXI
Abb. 5-1: Renditeeinbußen filr Investorengruppe 1 (mittleres Einkommen,
Anlagehorizont 1 Jahr)fiirFall 1 (n = 8 Haupt-Assetklassen).......................217
Abb. 5-2: Renditeeinbußen für Investorengruppe 2 (mittleres Einkommen,
Anlagehorizont 1 Jahr) für Fall 1...................................................................217
Abb. 5-3: Renditeeinbußen für Investorengruppe 3 (hohes Einkommen,
Anlagehorizont 1 Jahr) filr Fall 1...................................................................218
Abb. 5-4: Renditeeinbußen für Investorengruppe 4 (hohes Einkommen,
Anlagehorizont 1 Jahr)ftlrFall 1...................................................................218
Abb. 5-5: Renditeeinbußen für Investorengruppe 1 (mittleres Einkommen,
Anlagehorizont 1 Jahr) für Fall 2 (n = 4 Haupt-Assetklassen)......................219
Abb. 5-6: Renditeeinbußen für Investorengruppe 2 (mittleres Einkommen,
Anlagehorizont 1 Jahr) für Fall 2...................................................................219
Abb. 5-7: Renditeeinbußen für Investorengruppe 3 (hohes Einkommen,
Anlagehorizont 1 Jahr) für Fall 2...................................................................220
Abb. 5-8: Renditeeinbußen für Investorengruppe 4 (hohes Einkommen,
Anlagehorizont 1 Jahr) für Fall 2...................................................................220
Abb. 5-9: Renditeeinbußen für ertragsorientierte Anleger in Prozentpunkten
für Fall 1.............................................................................................................223
Abb. 5-10: Renditeeinbußen für wachstumsorientierte Anleger in Prozentpunkten
für Fall 1............................................................................................................224
Abb. 5-11: Renditeeinbußen für chancenorientierte Anleger in Prozentpunkten für
Fall 1..................................................................................................................224
Abb. 5-12: Renditeeinbußen für ertragsorientierte Anleger in Prozentpunkten
für Fall 2............................................................................................................225
Abb. 5-13: Renditeeinbußen für wachstumsorientierte Anleger in Prozentpunkten
für Fall 2............................................................................................................225
Abb. 5-14: Renditeeinbußen für chancenorientierte Anleger in Prozentpunkten für
Fall 2..................................................................................................................226
XXII Abbildungsverzeichnis
Abb. 5-15: AA für ertragsorientierte Anleger ohne und mit Berücksichtigung
von Steuern........................................................................................................228
Abb. 5-16: AA für wachstumsorientierte Anleger ohne und mit Berücksichtigung
von Steuern........................................................................................................229
Abb. 5-17: AA für chancenorientierte Anleger ohne und mit Berücksichtigung von
Steuern...............................................................................................................229
Abb. 5-18: Potenzial an generierbarem Mehrwert für Fall 1...............................................233
Abb. 5-19: Potenzial an generierbarem Mehrwert für Fall 2...............................................234
Abb. 5-20: Kanalisierungsfunktion im Dreiecksverhältnis zwischen Staat,
Investor und Bank..............................................................................................236
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