Innovationsleistung und Unternehmenswert empirische Analyse wachstumsorientierter Kapitalmärkte
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| Format: | Abschlussarbeit Buch |
| Sprache: | German |
| Veröffentlicht: |
Wiesbaden
Dt. Univ.-Verl.
2003
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| Ausgabe: | 1. Aufl. |
| Schriftenreihe: | Gabler Edition Wissenschaft : Schriften zum europäischen Management
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|---|---|
| adam_text | Inhaltsverzeichnis
Abbildungsverzeichnis XVII
Tabellenverzeichnis XIX
Abkürzungsverzeichnis XXI
1. Einführung 1
1.1. Einleitung und Problemstellung 1
1.2. Zielsetzung 3
1.3. Aufbau der Arbeit 4
2. Innovationen Theoretischer Bezugsrahmen 7
2.1. Innovationen Eine Begriffsbestimmung 7
2.1.1. Innovationsarten 8
2.1.1.1. Produktinnovationen 8
2.1.1.2. Prozessinnovationen 9
2.1.1.3. Zusammenhang zwischen den einzelnen
Innovationsarten 9
2.1.2. Aggregationsebenen der Innovation 10
2.1.3. Innovationsleistung der Unternehmen als
Betrachtungsgegenstand 12
2.1.4. Abschließende Betrachtung des Innovationsbegriffes 15
2.2. Zur Messung von Innovationen Indikatoren der
Innovationsleistung 15
2.2.1. Inputindikatoren für Innovationsleistung 17
2.2.1.1. Aufwendungen für Forschung und
Entwicklung (FuE) 18
2.2.1.2. FuE Personal 18
2.2.1.3. Weitere Inputindikatoren 19
2.2.1.4. Eignung von Inputvariablen zur Messung von
Innovationen 19
2.2.2. Outputindikatoren für Innovationsleistung 21
2.2.2.1. Patentstatistiken 21
2.2.2.2. Wissenschaftliche Veröffentlichungen 22
2.2.2.3. Abzählen von Innovationen 23
2.2.2.4. Umsätze mit innovativen Produkten 23
2.2.2.5. Literaturgestützte Innovationsstatistik 24
2.2.2.6. Eignung von Outputvariablen zur Messung
von Innovationen 24
XI
2.2.3. Kombinierte Indikatoren 25
2.2.4. Abschließende Beurteilung der Eignung von
Innovationsindikatoren 26
2.3. Zusammenfassung 26
3. Das Unternehmenswertkonzept 28
3.1. Der Shareholder Value Ansatz 28
3.1.1. Wertmanagement 29
. 3.1.2. Discounted Cash Flow Methode zur Ermittlung des
Shareholder Values 30
.. , 3.2. Weitere Unternehmensbewertungsmodelle 33
3.2.1. Bewertung mit Hilfe von Multiples 33
, 3.2.2. EVA basierte Unternehmensbewertung 35
x^x 3.2.3. Bewertung auf der Basis des CFROI 36
v ; 3.2.4. Bewertung mit Hilfe von Realoptionen 36
f 3.3. Probleme bei der Bewertung junger innovativer
x Wachstumsunternehmen 38
* 3.4. Börsenkapitalisierung als Betrachtungsperspektive für den
Unternehmenswert 40
3.4.1. Börsenkapitalisierung und Marktwert von Unternehmen 41
3.4.2. Zusammenhang zwischen Börsenkapitalisierung und
Shareholder Value 42
3.4.3. Diffusionskanäle von bewertungsrelevanten Informationen
am Kapitalmarkt 43
3.4.4. Informationsverarbeitung im Aktienkurs 46
3.5. Zusammenfassung. . 49
I 4. Einfluss von Innovationen auf den Unternehmenswert Theoretischer
Bezugsrahmen. . 50
4.1. Erfolgswirkung von Innovationen 50
4.1.1. Dimensionen des Innovationserfolgs 50
4.1.2. Ökonomische Dimension des Innovationserfolgs 51
4.1.2.1. Innovationsleistung und ökonomischer
Unternehmenserfolg theoretische
Überlegungen 52
4.1.2.2. Innovationsleistung und ökonomischer
Unternehmenserfolg Überblick über
empirische Untersuchungen 56
XII
j 4.2. Diffusion von innovationsrelevanten Informationen auf dem
I Kapitalmarkt 62
i 4.3. Abbildung der Innovationsleistung im Unternehmenswert 64
4.3.1. „Buchhalterischer Einfluss von Innovationsleistung auf
den Unternehmenswert 64
4.3.1.1. Behandlung der FuE Aufwendungen in der
Rechnungslegung 65
4.3.1.1.1. Immaterielle
Vermögensgegenstände 65
4.3.1.1.2. FuE Aufwendungen 66
4.3.1.2. Einfluss unterschiedlicher Behandlung von
FuE Aufwendungen in der Rechnungslegung
auf den Unternehmenswert 68
4.3.2. Innovationsleistung und „hedonischer Unternehmenswert _ 70
4.3.2.1. Die Theorie der hedonischen Preise Die
Grundidee 70
4.3.2.2. Das Modell des hedonischen
Unternehmenswertes 71
4.3.2.3. Innovationsaufwendungen des Unternehmens
als Investitionen Der FuE Stock 72
4.3.2.4. Modelle zur Abbildung des funktionalen
Zusammenhangs basierend auf dem Modell
des hedonischen Unternehmenswertes 74
4.3.3. Innovationsleistung und Unternehmenswert basierend auf
Rechnungslegungsdaten 76
4.3.3.1. Das Ohlson Modetl 76
4.3.3.2. Das Modell zur Abbildung der
Innovationsleistung im Unternehmenswert auf
Basis des Ohlson Modells 77
4.3.4. Innovationsleistung und Unternehmenswert basierend auf
dem Modell des wirtschaftlichen Zusammenhangs 78
4.3.4.1. Die Grundidee 78
4.3.4.2. Prüfungsgleichungen im Rahmen des Modells
des wirtschaftlichen Zusammenhangs 80
4.4. Empirische Untersuchungen zum Einfluss von Innovationen auf den
Unternehmenswert Ein Überblick 81
4.5. Zusammenfassung 88
5. Unternehmen am Neuen Markt als Untersuchungsgegenstand 90
5.1. Technologie und wachstumsorientierte Kapitalmärkte 90
5.1.1. Überblick über die wachstumsorientierten Kapitalmärkte 90
5.1.2. Der Nasdaq 91
5.1.3. Neuer Markt Das Wachstumssegment der Deutschen
Börse AG 92
XIII
5.2. Innovationsleistung und Neuer Markt 94
5.2.1. Neuer Markt und innovative Unternehmen 95
5.2.2. Diffusion von innovationsrelevanten Informationen am
Neuen Markt 96
5.2.2.1. Anforderungen des Regelwerks des Neuen
Marktes bezüglich der Informationspolitik 97
5.2.2.2. Behandlung von innovationsrelevanten
Informationen durch die Unternehmen des
Neuen Marktes 98
5.3. Bewertung der Unternehmen am Neuen Markt 99
5.4. Zusammenfassung 107
6. Einfluss von Innovationsleistung auf den Unternehmenswert am
Neuen Markt Empirische Untersuchung 108
6.1. Aufstellung von Hypothesen 108
6.2. Verwendete Daten und Berechnungen 110
6.2.1. Empirische Datenbasis 111
6.2.1.1. Unternehmensauswahl 111
6.2.1.2. Zeitraum der Untersuchung 114
6.2.2. Zugrunde liegende Variablen 114
6.2.3. Datenbeschaffung 115
6.2.3.1. Eigenerhebung 116
6.2.3.2. Fremderhebung 117
6.2.4. Operationalisierung der Variablen 118
6.2.4.1. FuE Stock 119
6.2.4.2. Kombinierter Innovationsindikator 120
6.2.4.3. Rollierende Unternehmenskennzahlen 121
6.2.4.4. Marktwert des Unternehmens 122
6.3. Eingesetztes statistisches Verfahren 123
6.3.1. Lineare Einfachregression 123
6.3.2. Multiple lineare Regression 127
6.4. Prüfung der Hypothesen 128
6.4.1. Beschreibung der Prüfungsmethodik 128
6.4.2. Präsentation und Analyse der Ergebnisse 135
6.4.2.1. Prüfungsergebnisse zu Hypothese 1 135
6.4.2.1.1. Präsentation der Ergebnisse zur
Haupthypothese 135
6.4.2.1.2. Präsentation der Ergebnisse zur
Unterhypothese 146
6.4.2.1.3. Fazit 148
6.4.2.2. Prüfungsergebnisse zu Hypothese 2 149
6.4.2.2.1. Präsentation der Ergebnisse 150
XIV
6.4.2.2.2. Fazit 158
6.4.2.3. Prüfungsergebnisse zu Hypothese 3 158
6.4.2.3.1. Präsentation der Ergebnisse 158
6.4.2.3.2. Fazit 163
6.5. Zusammenfassung 164
7. Schlussbetrachtung und Ausblick 165
7.1. Zusammenfassung und kritische Reflexion 165
7.2. Leistung der Arbeit 169
7.3. Ansatzpunkte für weitere Untersuchungen 170
Anhang 173
Literaturverzeichnis 249
XV
Abbildungsverzeichnis
Abbildung 1 1: Kursperformance Nasdaq Composite und NEMAX All
SHARE Index im Zeitraum von 01/97 bis 07/01 2
Abbildung 1 2: Aufbau der Arbeit 6
Abbildung 2 1: Aggregationsebenen der Innovation 11
Abbildung 2 2: Überblick über wichtige Indikatoren der Innovationsleistung 17
Abbildung 3 1: Drei Hebel des Wertmanagements 30
Abbildung 3 2: Bedeutung von Realoptionen im Lebenszyklus 38
Abbildung 3 3: Überblick der Probleme bei der Bewertung junger innovativer
Unternehmen 39
Abbildung 3 4: Publizitätssystem börsennotierter Unternehmen in
Deutschland 45
Abbildung 4 1: Dimensionen des Innovationserfolgs 51
Abbildung 4 2: Innovationsprozess und ökonomischer Unternehmenserfolg 53
Abbildung 4 3: Einfluss von Innovationen auf das Wachstum und die
Kostensituation einer Unternehmung 54
Abbildung 4 4: Ausgewählte, in der Innovationsforschung angewandte
Indikatoren des ökonomischen Erfolgs von Unternehmen 57
Abbildung 4 5: Diffusionskanäle für innovationsrelevante Informationen 63
Abbildung 4 6: Ansatz und Bewertung von immateriellen
Vermögensgegenständen in der internationalen
Rechnungslegung 66
Abbildung 4 7: Quantitative Differenzen zwischen HGB und IAS/US GAAP
im Vergleich 68
Abbildung 4 8: Operatives Ergebnis nach Steuern bei Behandlung der FuE
Aufwendungen als Periodenaufwand vs. bei ihrer Aktivierung _ 69
Abbildung 4 9: Beispiel für Einfluss der Umqualifizierung von FuE
Aufwendungen in immaterielles Vermögen auf
Unternehmenswert bzw. Unternehmenswerttreiber 70
Abbildung 4 10: Einflussschemata der Innovationsleistung von Unternehmen
auf die Werttreiber im Shareholder Value Ansatz 79
Abbildung 4 11: Klassifizierung empirischer Untersuchungen zur
Innovationswirkung auf den Unternehmenswert 82
Abbildung 5 1: Verteilung der Marktkapitalisierung der europäischen
Wachstumsmärkte . 91
Abbildung 5 2: Sektoreneinteilung des Nasdaq Composite 92
XVll
Abbildung 5 3: Entwicklung der Anzahl der am Neuen Markt gelisteten
Unternehmen und ihre Sektoreneinteilung 94
Abbildung 5 4: Das Publizitätssystem des Neuen Marktes gemäß RWNM 97
Abbildung 5 5: Häufigkeit der verwendeten Bewertungsmethoden bei
Börsengängen am Neuen Markt 1997 2001 101
Abbildung 5 6: Abweichung des Emissionspreises vom Preis der ersten
Notiz am Neuen Markt 103
Abbildung 5 7: Vergleich der Aktienkurse zum 30.06.2001 zum
Emissionspreis 104
Abbildung 5 8: Vergleich der Aktienkurse zum Emissionspreis nach Neuer
MARKT Sektoren (Stichtag: 30.06.2001) 105
Abbildung 5 9: NEMAX ALL SHARE Index, KGV und Umsatz Multiple
Entwicklung 1991 2001 106
Abbildung 6 1: Auswahl der Unternehmen am Neuen Markt für die
empirische Untersuchung 112
Abbildung 6 2: Aufteilung der Unternehmen der empirischen Basis nach
Umsatz, FuE Aufwand, FuE Quote und Marktwert 113
Abbildung 6 3: Auswahl der Unternehmen am Nasdaq für die empirische
Untersuchung 114
Abbildung 6 4: Zugrunde liegende Variablen 115
Abbildung 6 5: EV und DV Entwicklung für die Unternehmen der
empirischen Basis 143
Abbildung 6 6: Entwicklung NEMAX ALL SHARE Index und
Regressionskoeffizient für FuE_Aufwand 146
Abbildung 6 7: Vergleich der Wertentwicklung der Unternehmen der
empirischen Basis und des NEMAX ALL SHARE Index 149
XVIII
Tabellenverzeichnis
Tabelle 2 1: Begriffe zur Definition von Innovationsgeschehen auf der
Unternehmensebene 14
Tabelle 4 1: Überblick über ausgewählte empirische Studien zum
Zusammenhang zwischen der Innovationsleistung und dem
ökonomischen Unternehmenserfolg Wachstum und/bzw.
Produktivität 59
Tabelle 4 2: Überblick über ausgewählte empirische Studien zum
Zusammenhang zwischen der Innovationsleistung und dem
ökonomischen Unternehmenserfolg Profitabilität 61
Tabelle 4 3: Ausgewählte empirische Studien zum Zusammenhang
zwischen der Innovationsleistung und dem
Unternehmenswert (1) 84
Tabelle 4 4: Ausgewählte empirische Studien zum Zusammenhang
zwischen der Innovationsleistung und dem
Unternehmenswert (2) 85
Tabelle 6 1: Quellen der Datenbeschaffung 116
Tabelle 6 2: Ergebnisse der Faktorenanalyse zur Konstruktion des
kombinierten Innovationsindikators (KM) 121
Tabelle 6 3: Tabellarische Übersicht zur Interpretation des
Korrelationskoeffizienten/Bestimmtheitsmaßes 125
Tabelle 6 4: Übersicht der Modelle und Gleichungen zur Prüfung der
Hypothese 1 132
Tabelle 6 5: Übersicht der Modelle und Gleichungen zur Prüfung der
Hypothesen 2 und 3 134
Tabelle 6 6: Prüfungsergebnisse zu Hypothese 1 (Haupthypothese):
Modell des hedonischen Unternehmenswertes (1) 136
Tabelle 6 7: Prüfungsergebnisse zu Hypothese 1 (Haupthypothese):
Modell des hedonischen Unternehmenswertes (2) 137
Tabelle 6 8: Prüfungsergebnisse zu Hypothese 1 (Haupthypothese):
Modell des wirtschaftlichen Zusammenhangs (FuE Aufwand) 139
Tabelle 6 9: Prüfungsergebnisse zu Hypothese 1 (Haupthypothese):
Modell des wirtschaftlichen Zusammenhangs (FuE
Aufwand/U) 139
Tabelle 6 10: Prüfungsergebnisse zu Hypothese 1 (Haupthypothese):
Modell des wirtschaftlichen Zusammenhangs (FuE Aufwand)
nach Perioden 141
Tabelle 6 11: Prüfungsergebnisse zu Hypothese 1 (Haupthypothese):
Modell des wirtschaftlichen Zusammenhangs (Kombinierter
Innovationsindikator) 142
XIX
Tabelle 6 12: Prüfungsergebnisse zu Hypothese 1 (Haupthypothese):
Modell des wirtschaftlichen Zusammenhangs auf der Basis
des Gesamtemissionswertes 144
Tabelle 6 13: Prüfungsergebnisse zu Hypothese 1 (Haupthypothese):
Modell des wirtschaftlichen Zusammenhangs auf der Basis
des rechnerischen Unternehmenswertes 145
Tabelle 6 14: Prüfungsergebnisse zu Hypothese 1 (Unterhypothese) 147
Tabelle 6 15: Prüfungsergebnisse zu Hypothese 2: Modell des
wirtschaftlichen Zusammenhangs (PL), FCF) (1) 152
Tabelle 6 16: Prüfungsergebnisse zu Hypothese 2: Modell des
wirtschaftlichen Zusammenhangs (U, FuE_Aufwand) (2) 153
Tabelle 6 17: Prüfungsergebnisse zu Hypothese 2: Modell des
wirtschaftlichen Zusammenhangs (nach Perioden) 155
Tabelle 6 18: Prüfungsergebnisse zu Hypothese 2: Modell des
wirtschaftlichen Zusammenhangs: (PÜ, FCF) (nach
Sektoren) 156
Tabelle 6 19: Prüfungsergebnisse zu Hypothese 2: Modell des
wirtschaftlichen Zusammenhangs: (U, FuE_Aufwand) (nach
Sektoren) 157
Tabelle 6 20: Prüfungsergebnisse zu Hypothese 3: Modell des
hedonischen Unternehmenswertes (1) 159
Tabelle 6 21: Prüfungsergebnisse zu Hypothese 3: Modell des
hedonischen Untemehmenswertes (2) 160
Tabelle 6 22: Prüfungsergebnisse zu Hypothese 3: Modell des
wirtschaftlichen Zusammenhangs 161
Tabelle 6 23: Prüfungsergebnisse zu Hypothese 3: Sektorenanalyse
(Modell des wirtschaftlichen Zusammenhangs) 163
XX
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