Marktwertorientierte portfolio insurance für verzinsliche Wertpapiere
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| Format: | Abschlussarbeit Buch |
| Sprache: | German |
| Veröffentlicht: |
Lohmar ; Köln
Eul
2002
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| adam_text | Inhaltsübersicht
1 Einleitung 1
1.1 Einfiihrung 1
1.2 Literaturübeiblick 4
1.3 Zielsetzung und Vorgehensweise 9
2 Grundlagen der Portfolio Insurance für verzinsliche Wertpapiere 15
2.1 Rentenmarkt und Erscheinungsformen verzinslicher Wertpapiere 15
2.2 Risikomanagement von Bond-Portfolios 21
2.3 Komplexität der Portfolio Insurance für verzinsliche Wertpapiere -
eine entscheidungsorientierte Sichtweise 29
2.4 Eingrenzung des Untersuchungsgegenstandes 42
3 Allgemeine Rahmenbedingungen der Bewertung risikobehafteter Finanztitel 49
3.1 Erfassung der Unsicherheit 50
3.2 Beschreibung der Handelsbedingungen 54
3.3 Charakterisierung des Preisbildungsmechanismus 55
4 Marktzinsinduziertes Kursänderungsrisiko und Portfolio Insurance 69
4.1 Quantifizierung des Risikopotentials aus Marktzinsänderungen 69
4 2 Steuerung des Risikopotentials mit Portfolio-Insurance-Strategien 111
4.3 Beurteilung der Implementierbarkeit von Portfolio-Insurance-Strategien 134
4.4 Zwischenfazit 224
5 Bonitätsinduziertes Kursänderungsrisiko und Portfolio Insurance 227
5.1 Quantifizierung des Risikopotentials unter Berücksichtigung
eines Emittentenausfalls 227
5.2 Steuerung des Risikopotentials mit Portfolio-Insurance-Strategien 275
5.3 Beurteilung der Implementierbarkeit von Portfolio-Insurance-Strategien 288
5.4 Zwischenfazit 330
- V 111
6 Schlußbetrachtung 333
Anhang 339
Literaturverzeichnis 347
Verzeichnis der Gesetze 399
Inhaltsverzeichnis
InhaltsObersicht VII
Inhaltsverzeichnis IX
Abbildungsverzeichnis XIII
Tabellenverzeichnis XV
Abkürzungsverzeichnis XVII
Symbolverzeichnis XXI
1 Einleitung 1
1.1 Einfuhrung 1
1.2 Literaturüberblick 4
1.3 Zielsetzung und Vorgehensweise 9
2 Grundlagen der Portfolio Insurance für verzinsliche Wertpapiere 15
2.1 Rentenmarkt und Erscheinungsformen verzinslicher Wertpapiere 15
2.2 Risikomanagement von Bond-Portfolios 21
2.2.1 Risikobegriff und Maßnahmen des Risikomanagements 21
2.2.2 Einordnung der Portfolio Insurance in das Bond-Portfoliomanagement 24
2.3 Komplexität der Portfolio Insurance für verzinsliche Wertpapiere -
eine entscheidungsorientierte Sichtweise 29
2.4 Eingrenzung des Untersuchungsgegenstandes 42
3 Allgemeine Rahmenbedingungen der Bewertung risikobehafteter Finanztitel 49
3.1 Erfassung der Unsicherheit 50
3.2 Beschreibung der Handelsbedingungen 54
- yv -
3.3 Charakterisierung des Preisbildungsmechanismus 55
3.3.1 Arbitrage und Arbitragefreiheit 55
3.3.2 Arbitragefreie Bewertung von Zahlungsströmen 58
3.3.2.1 Einperiodenfall 58
3.3.2.2 Mehrperiodenfall 63
4 Marktzinsinduziertes Kursänderungsrisiko und Portfolio Insurance 69
4.1 Quantifizierung des Risikopotentials aus Marktzinsänderungen 69
4.1.1 Alternative Methoden der Risikoquantifizierung 70
4.1.2 Aktueller Portfoliowert und externe Arbitragefreiheit 73
4.1.2.1 Grundzusammenhänge 73
4.1.2.2 Wertermittlung eines Beispielportfolios 77
4.1.3 Zukünftige Portfoliowerte und interne Arbitragefreiheit 79
4.1.3.1 Überblick 79
4.1.3.2 Deterministische Forward Rates 81
4.1.3.3 Stochastische Forward Rates - Modellierung des Zinsprozesses 83
4.1.3.3.1 Systematisierung der Zinsstrukturmodelle 84
4.1.3.3.2 Ho/Lee-Modell 88
4.1.3.4 Wertermittlung und Risikopotential des Beispielportfolios 106
4.2 Steuerung des Risikopotentials mit Portfolio-Insurance-Strategien 111
4.2.1 Bestimmung des Absicherungsniveaus 112
4.2.2 Implementierung der statischen Portfolio Insurance 114
4.2.2.1 Bestimmung der Ausgangsportfoliostruktur und Ergebnis
der statischen Portfolio Insurance 114
4.2.2.2 Statische Portfolio Insurance für das Beispielportfolio 119
4.2.3 Implementierung der dynamischen Portfolio Insurance 122
4.2.3.1 Bestimmung der Ausgangsportfoliostruktur,
Umschichtungsmaßnahmen und Ergebnis der dynamischen
Portfolio Insurance 122
4.2.3.2 Dynamische Portfolio Insurance für das Beispielportfolio 128
4.3 Beurteilung der Implementierbarkeit von Portfolio-Insurance-Strategien 134
4.3.1 Handelsmöglichkeiten von Zinsoptionsrechten und Bundeswertpapieren
am deutschen Kapitalmarkt 136
4.3.2 Analyse der Handelsbedingungen und Folgen für die Implementierung
der Portfolio Insurance 151
4.3.2.1 Handelsbeschränkungen durch Regulierung 151
4.3.2.2 Handelsbeschränkungen durch Standardisierung 161
4.3.2.3 Handelsbeschränkungen durch Handelskosten 165
4.3.3 Analyse des Preisbildungsmechanismus und Folgen für die
Implementierung der Portfolio Insurance 185
4.3.3.1 Vorbemerkung und Überblick 185
4.3.3.2 Zur Existenz und Eindeutigkeit der Zinsstruktur 191
4.3.3.3 Zur Plausibilität der Zinsstrukturdynamik 201
4.3.3.4 Folgen für die Implementierung der Portfolio Insurance 220
4.4 Zwischenfazit 224
5 Bonitätsinduziertes Kursänderungsrisiko und Portfolio Insurance 227
5.1 Quantifizierung des Risikopotentials unter Berücksichtigung
eines Emittentenausfalls 227
5.1.1 Bonität, Bonitätsrisiko und Rating 228
5.1.2 Aktueller Portfoliowert und externe Arbitragefreiheit 237
5.1.2.1 Grundzusammenhänge 237
5.1.2.2 Wertermittlungeines Beispielportfolios 242
5.1.3 Zukünftige Portfoliowerte und interne Arbitragefreiheit 243
5.1.3.1 Überblick 243
5.1.3.2 Modellierung des Credit Spread und Credit Event 244
5.1.3.2.1 Systematisierung der Kreditrisikomodelle 244
5.1.3.2.2 JarrowATurnbull-Modell 261
5.1.3.3 Wertermittlung und Risikopotential des Beispielportfolios 272
5.2 Steuerung des Risikopotentials mit Portfolio-Insurance-Strategien 275
5.2.1 Bestimmung des Absicherungsniveaus 276
5.2.2 Implementierung der statischen Portfolio Insurance 277
5.2.2.1 Bestimmung der Ausgangsportfoliostruktur und Ergebnis
der statischen Portfolio Insurance 277
5.2.2.2 Statische Portfolio Insurance für das Beispielportfolio 279
5.2.3 Implementierung der dynamischen Portfolio Insurance 281
5.2.3.1 Bestimmung der Ausgangsportfoliostruktur,
Umschichtungsmaßnahmen und Ergebnis der dynamischen
Portfolio Insurance 281
5.2.3.2 Dynamische Portfolio Insurance für das Beispielportfolio 283
- ;V11 -
5.3 Beurteilung der Implementierbarkeit von Portfolio-Insurance-Strategien 288
5.3.1 Handelsmöglichkeiten für Kreditderivate und Corporate Bonds
am deutschen Kapitalmarkt 289
5.3.2 Analyse der Handelsbedingungen und Folgen für die Implementierung
der Portfolio Insurance 294
5.3.2.1 Vorbemerkung 294
5.3.2.2 Handelsbeschränkungen durch Regulierung, Standardisierung
und Handelskosten 297
5.3.3 Analyse des Preisbildungsmechanismus und Folgen für die
Implementierung der Portfolio Insurance 303
5.3.3.1 Vorbemerkung und Überblick 303
5.3.3.2 Zur Eignung des Rating als Operationalisierungskonzept 305
5.3.3.3 Zur Existenz und Eindeutigkeit der Risk Structure of Interest Rates... 309
5.3.3.4 Zur Plausibilität der Credit-Spread- und Credit-Event-
Modellierung 317
5.3.3.5 Folgen für die Implementierung der Portfolio Insurance 327
5.4 Zwischenfazit 330
6 Schlußbetrachtung 333
Anhang 339
Literaturverzeichnis 347
Verzeichnis der Gesetze 399
Abbildungsverzeichnis
Abbildung 1.1: Untersuchungsebenen und Forschungszweige der Portfolio
Insurance 7
Abbildung 1.2: Aufbau und Grobkonzeption der Arbeit 10
Abbildung 2.1: Anteile der Wertpapierarten am Gesamtumlauf
verzinslicher Wertpapiere im Zeitraum von 1980-2000 19
Abbildung 2.2: Raum möglicher Portfoliokonstellationen 20
Abbildung 2.3: Einordnung der Portfolio Insurance in Bond-
Portfoliomanagement-Strategien 28
Abbildung 2.4: Grundmodell der Entscheidungstheorie 32
Abbildung 2.5: Wertbestimmende Komponenten eines Bond-Portfolios in
Abhängigkeit vom Absicherungshorizont 34
Abbildung 2.6: Entscheidungsfeld der Portfolio Insurance innerhalb des
Grundmodells der Entscheidungstheorie 40
Abbildung 2.7: Entscheidungsfeld der Portfolio Insurance innerhalb des
Grundmodells der Entscheidungstheorie (nach
Eingrenzung des Untersuchungsgegenstandes) und
Elemente der Planungsphase im Portfoliomanagement 47
Abbildung 3.1: Informationsstruktur in einer zweiperiodigen diskreten
Ökonomie 52
Abbildung 4.1: Modelle der Zinsstrukturdynamik 87
Abbildung 4.2: Pfadunabhängigkeit versus Pfadabhängigkeit 95
Abbildung 4.3: Wertentwicklung eines Diskontfaktors mit dreiperiodiger
Restlaufzeit in einer diskreten Ökonomie 100
Abbildung 4.4: Zinsstrukturszenarien nach dem Ho/LEE-Modell 109
Abbildung 4.5: (Implizites) Risikopotential des Beispielportfolios 111
Abbildung 4.6: Payoff-Profil der Protective Put Portfolio Insurance versus
ungesicherte Position 121
Abbildung 4.7: Wertentwicklung des Bond-Portfolios und des Protective
Put 128
Abbildung 4.8: Handelsformen für Finanztitel 139
Abbildung 4.9: Zusammenhang zwischen Handelsprozeß,
Strukturmerkmalen, Marktmodell und Marktergebnis 141
Abbildung 4.10: Bestandteile der Handelskosten 169
Abbildung 4.11: Struktur empirischer Untersuchungen zur Validität von
Bewertungsmodellen 190
Abbildung 5.1: Systematisierung der Kreditrisikomodelle 261
Abbildung 5.2: Realisationen des Wechselkurses im Jarrow/Turnbull-
Modell in einer zweiperiodigen Ökonomie mit drei
Zeitpunkten 263
Abbildung 5.3: Wertentwicklung eines Zerobonds der Risikoklasse i mit
ein- bzw. zweiperiodiger Restlaufzeit in Einheiten XYZ in
einer zweiperiodigen Ökonomie mit drei Zeitpunkten 265
Abbildung 5.4: Wertentwicklung eines Zerobonds der Risikoklasse i mit
ein- bzw. zweiperiodiger Restlaufzeit in heimischer
Währung in einer zweiperiodigen Ökonomie mit drei
Zeitpunkten 266
Abbildung 5.5: (Implizites) Risikopotential des Beispielportfolios 275
Tabellenverzeichnis
Tabelle 4.1: Zusammensetzung des Beispielportefeuilles aus
Bundeswertpapieren 77
Tabelle 4.2: Referenzpreissystem des Anleihemarktes 78
Tabelle 4.3: Diskontfaktoren und Zinsraten des Referenzpreissystems 79
Tabelle 4.4: Zinsstruktur am deutschen Rentenmarkt im Juli 2000 108
Tabelle 4.5: Termindiskontfaktoren/Terminzinsen im Zeitpunkt x* 108
Tabelle 4.6: Termindiskontfaktoren am Absicherungshorizont t* =0,5 120
Tabelle 4.7: Ausprägungen des Protective Put in Abhängigkeit vom
Portefeuillewert am Absicherungshorizont t* = 0,5 120
Tabelle 4.8: Zustandspreise des Referenzpreissystems am
Absicherungshorizont x* = 0,5 120
Tabelle 4.9: Ausgangsstruktur der SPPI 126
Tabelle 4.10: Struktur der SPPI im Zeitpunkt T = A 127
Tabelle 4.11: Struktur der SPPI im Zeitpunkt t = T* - A 127
Tabelle 4.12: Ausgangsstruktur für das Beispielportfolio 129
Tabelle 4.13: Umschichtungen zum Initiierungszeitpunkt 129
Tabelle 4.14: Portfoliostruktur im Zeitpunkt x = A (Upstate) 130
Tabelle 4.15: Umschichtungen im Zeitpunkt x = A (Upstate) 130
Tabelle 4.16: Portfoliostruktur im Zeitpunkt x = A (Downstate) 131
Tabelle 4.17: Umschichtungen im Zeitpunkt x = A (Downstate) 131
Tabelle 4.18: Wertentwicklung des dynamisch versicherten
Beispielportefeuilles für die Pfade udddu (oberer
Tabellenteil) und duudu (unterer Tabellenteil) 132
Tabelle 4.19: Handelsmöglichkeiten für Zinsoptionsrechte und
Bundeswertpapiere 150
Tabelle 4.20: Empirische Untersuchungen zur Güte von
Zinsstrukturschätzungen (Tests des Erklärungsgehalts) 194
Tabelle 4.21: Empirische Untersuchungen zur Güte von
Zinsstrukturschätzungen (Tests auf Unverzerrtheit) 197
Tabelle 4.22: Empirische Untersuchungen zur Bewertungsgüte des
Ho/LEE-Modells im Vergleich mit anderen
Zinsstrukturmodellen (Überblick) 203
Tabelle 4.23: Empirische Untersuchungen zur Bewertungsgüte des
Ho/LEE-Modells im Vergleich mit anderen
Zinsstrukturmodellen (Tests des Erklärungsgehalts) 209
Tabelle 5.1: Symbole und Definitionen beim Bond Rating von
Moodys und Standard Poors 233
Tabelle 5.2: Zusammensetzung des Beispielportefeuilles aus Corporate
Bonds 242
Tabelle 5.3: Diskontfaktoren, Zinsraten und Credit Spreads des
Referenzpreissystems der Risikoklasse i 242
Tabelle 5.4: Recovery Rates für Anleihen unterschiedlicher Seniorität
und Besicherung von 1970 bis 1999 271
Tabelle 5.5: Pseudo-Ausfallwahrscheinlichkeiten für den
Ausfall/Nichtausfall eines Corporate Bond der
Risikoklasse i 273
Tabelle 5.6: Realisationen von V ((s,r|),(/r*,t)) zum
Absicherungshorizont t* in Abhängigkeit vom Zinsniveau
s und Bonitätsniveau n 274
Tabelle 5.7: Risikolose und risikoadjustierte Termindiskontfaktoren am
Absicherungshorizont t* =0,5 280
Tabelle 5.8: Ausprägungen des Protective Put in Abhängigkeit vom
Portefeuillewert am Absicherungshorizont t* =0,5 280
Tabelle 5.9: Zustandspreise des Referenzpreissystems am
Absicherungshorizont t* =0,5 280
Tabelle 5.10: Wertentwicklung des dynamisch versicherten
Beispielportefeuilles für zwei ausgewählte Pfade 286
Tabelle 5.11: Klassifizierung grundlegender Kreditderivate 293
Tabelle 5.12: Empirische Untersuchungen zur Güte von
Zinsstrukturschätzungen in verschiedenen Risikoklassen
(Tests des Erklärungsgehalts) 311
Tabelle 5.13: Bewertungsgüte des JARROW/TURNBULL-Modells im
Vergleich mit anderen intensitätsbasierten
Kreditrisikomodellen (Test des Erklärungsgehalts) 323
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