Do Financing Constraints Lead to Incremental Tax Planning? Evidence from the Pension Protection Act of 2006

ABSTRACT Over the past three decades, academic research has sought to understand how cash shortfalls impact a firm's ability to take all available value‐increasing investment projects. We investigate whether firms facing greater financing constraints turn to tax strategies that generate lower cash effective tax rates (ETRs) to mitigate the adverse effect of these financing constraints. We use the Pension Protection Act of 2006 (PPA 2006) as an exogenous shock to financing constraints for pension firms, but not for other firms. Using a difference‐in‐differences research design, we predict and find that pension firms experience a decrease in their cash ETRs by 1.8%–2.4% after the PPA 2006, relative to other firms. These cash tax savings mitigate the investment shortfall brought about by financing constraints by 19%. We also predict and find that the decline in cash ETRs is greater among firms more adversely affected by the PPA 2006. Our paper sheds light on the direction, causality, and economic magnitude of the association between financing constraints and tax planning activities. We also provide insight into the role of tax planning activities within firms' broader corporate business strategies in responding to financing constraints. RÉSUMÉ Les contraintes liées au financement mènent‐elles à un surcroît de mesures de planification fiscale? Observations relatives à la Pension Protection Act of 2006 Au cours des trois dernières décennies, les chercheurs ont tenté de comprendre quelle était l'incidence des insuffisances de trésorerie sur la capacité des sociétés à mettre en œuvre tous les projets d'investissement favorisant la croissance de la valeur qui s'offraient à elles. Les auteurs se demandent si les sociétés sujettes à des contraintes plus importantes liées au financement ont recours à des stratégies fiscales qui engendrent des taux effectifs d'impôt (TEI) plus faibles pour atténuer l'incidence négative de ces contraintes. Ils utilisent la Pension Protection Act of 2006 (PPA 2006) comme choc exogène sur les contraintes liées au financement qui s'exercent sur les sociétés offrant un régime de retraite, mais non sur les autres sociétés. En recourant à une méthodologie de recherche d’écart dans les différences, les auteurs formulent et attestent l'hypothèse selon laquelle le TEI réel des sociétés offrant un régime de retraite, par rapport à celles qui n'en offrent pas, enregistre une diminution de 1,8 à 2,4 points de pourcentage après l'adoption de la PPA